浅析伊朗袭击美军基地后续经济影响 　　当地时间1 月8 日凌晨，位于伊拉克的一座美国空军基地遭到导弹袭击，随后伊朗革命卫队旋即“认领”这一袭击事件，明确表明这是对 1 月3号在伊拉克遭遇美军刺杀的伊朗高官苏莱曼尼少将之死的复仇，“并表示“复仇才刚刚开始“。随着美伊冲突的极速加剧，局部战争似乎一触即发，整个中东仿佛都成了引燃世界局势的“火药桶”。 　　如此重磅的事件，必然会在短期内就对国际经济产生重要的影响，笔者主要针对这一袭击事件发生后其可能产生的经济影响加以分析。 　　首先可以明确的一点是，在可以预见的短期内国际油价都会快速上涨。伊朗作为世界主要石油产出地区—— 波斯湾的重要军事大国，来自伊朗的军事势力可能会对伊拉克、沙特等石油产出大国的石油生产以及海上运输等方面构成直接威胁。伊朗少将遇刺后地区局势瞬间处于高度紧张的状态，必然会引起国际市场对于石油供给受到影响的担忧，从而刺激油价上涨。 　　那么，由于石油是重要的工业原料，石油的价格上涨将导致世界范围内通货膨率的上行，受通货膨胀率上升影响，美联储在中短期内进一步降息的可能性也会大幅下降。美联储一旦放弃降息或者加息，为了抵御相对降息导致的资本外流的影响，各国央行也会放弃或者延缓降息。重要工业原料价格上涨、刺激经济短期上行的“放水”又受到限制，这对于当前总体上增长动力疲软全球宏观经济而言更是雪上加霜。 　　对于国际资本市场而言，基于上述所属逻辑也有着较大的利空影响。美伊冲突升级后，由于全球总体降息受到抑制、全球政治经济局势趋于紧张的大环境，资本显然更倾向于短期内退出资本市场，对于国际资本市场的总体而言是一则较为重大的利空消息。而诸如黄金、白银等传统避险资产则显然会起到吸收这部分多余资金的作用，在短期内会有明显的涨幅。 　　此外，对于我国国内经济而言，一方面上述所说的油价、金价的上涨自是不必多言；另一方面，当前我国经济增长速度放缓、国内 CPI 不断上行，已经有了步入“滞胀”的态势。油价上涨带来的通货膨胀显然进一步加重了我国当前的经济负担。在这样的背景下，中国可能会将未来的中长期的经济重点的一部分转移到国内基建上来，以达到尽可能不刺激通胀率上升的条件下提升经济发展动力的目的。

负利率的挑战 　　实际负利率是指通货膨胀率高过银行存款率，物价指数快速攀升，导致银行存款利率实际为负。负利率政策是一种非常规的货币政策工具，即将名义目标利率设定为负值，打破“利率零下限”，以期实现预期的货币政策目标。 　　负利率政策传导机制的核心环节是市场利率。“负利率政策”改变了市场对于利率具有零下限约束的预期，短期利率向长期利率的传导效果被加强。市场利率的降低，会带来两个方面的影响：一方面会导致公司融资成本的下降，进而带来社会投资的增加；另一方面还会使股票、债券等金融资产价格的上升，会带来家庭财富的增加与社会消费总需求的增加。央行实行负利率政策，意味着短期真实利率也会下降。所以资金从低利率国家流向高利率国家，从而对本国货币的需求就会下降，本国货币就会贬值，进而刺激出口，最终导致总产量的上升。另外，低市场利率配合适当的宽松政策所形成的通货膨胀预期上升导致实际利率下降，可以进一步推动总需求和通货膨胀上升。 　　自从欧元区实施“负利率政策后”，欧元贬值基本实现了预期目标，暂时达到降低汇率刺激出口的目标，但 2%的通胀目标显然没有实现，欧元区仍存在通货紧缩的风险。但总体而言，欧元区的实际 GDP 已开始增长，失业率大幅下降，经济开始缓慢复苏。 　　日本实施的负利率政策，和通常所理解的负利率政策并不相同，它并不意味着一国的基准利率为负值，而是指把商业银行存在日本央行的经常账户存款划分成正利率、零利率和负利率三种情况对待。希望进一步疏导过多资金淤积在银行体系内的情况，激励银行将资金用于实体经济的发展。尽管宽松的货币政策在危机中起到了一定的作用，但是持续的有效时间并不长。 　　我国自从 09 年实行的“四万亿”计划之后，国内 CPI 指数与通货膨胀率连年下滑，面临着一定的通缩情况，央行存款准备金率不断下降，这一点与日本有一定的相似性。同时，我国全社会固定资产投资增长率从 10 年后处于逐年下降的趋势，企业普遍不景气，信用风险更容易发酵暴露，投资者不愿意将资金投入到实体企业中，这与当时欧元区的情况具有一定的相似性，所以参考日本与欧元区的负利率政策实施情况对我国有一定的参考意义。 　　在我国目前金融机构不良贷款比例高与政府过度投资问题存在的情况下，我们不应过度依赖以“负利率”为代表的强刺激政策，同时要加强预期管理与调控方式的选择，积极建设货币金融基础设施建设，搭配对金融机构的适当激励机制，才能汲取其他国家的负利率政策经验与教训，推动我国金融市场与货币政策的进一步完善。

浅谈特斯拉的长期需求 　　特斯拉目前面对着两个主要困境，一是由于累计销量超过 20 万辆新能源汽车后，触发了美国新能源汽车补贴政策的退坡，公司为保障销量不得不降价来应对。二是消费者定金总额持续下降，不免引起市场对其需求的增长能力与可持续性的担忧。困境一可以视作短期阶段性的影响，而公司的需求情况才是决定其长期发展的核心。 　　首先需要关注的是特斯拉在豪华车市场上的需求。特斯拉在新能源车上的最大竞争对手是保时捷的 Taycan 和奥迪的 e-tron，二者无论是在续航里程、充电效率或百公里加速方面都不如 ModelS。而同级别的燃油车在一个五年生命周期下，累计成本平均要比特斯拉高出 1.5 万美元左右。2019 年，特斯拉已在全球建立 1600 余座超级充电站，遍布全球主要交通网络，其峰值充电功率将帮助用户减少平均充电时间约 50%，充电 5 分钟即可形式 100 余公里。 　　从长期看，特斯拉的需求增量将主要集中在目前大热的 Model3 与将于 2020 年投产的ModelY。整体看，当前 Model3 的定价仍然处于豪华车市场，但是根据特斯拉财报披露，换购特斯拉的消费者约有 50%左右为原来购买35000 美元以下车型的消费者，表明 Model3 的高性价比优势以及开始吸引越来越多的非豪华车购买者，潜在的用户群体极为庞大。在美国豪华轿车市场中，特斯拉市占率已经接近20%，增长空间有限，但是 ModelY 作为特斯拉的 SUV 产品，与 Model3 共用 75%的零部件，有望在美国最大单类车型—— SUV 市场中复制 Model3 的成绩。 　　特斯拉在欧洲市场中定价较高，法国、德国、荷兰等只能对标中型豪华车，而挪威由于免除新能源关税，使得特斯拉的价格可以对标小型豪华轿车。目前特斯拉正在欧洲选择第三座工厂，预计本土化生产后，Model3 价格有望下降，从而带来更大的市场需求。 　　2020 年 1 月 3 号，特斯拉官网发布公告，将中国制造 Model3 基础车价从 355,800 下调至323,800，加上国家政策补贴后，实际售价仅为299,050，此次降价可能是由于之前价格难以消化中国工厂的第一期 15 万产能。由于国产化可以降低运输装卸费与关税，加上上海政府的大力支持，中国工厂在土地、建造、人工成方面的成本均显著低于 Fremont 工厂。因此笔者认为，国产特斯拉仍然有进一步降价的空间，但是否会继续降价将取决于当前情况下，国内市场对中国工厂产能的消化情况。 　　在如此旺盛的需求与潜在增长的背景下，虽然特斯拉仍然处在亏损状态，但公司股价仍能在2019 年上半年大跌 55%以后又再次翻倍就不足为奇了。

浙江省上市公司控股权转让事件研究 　　控股权转让会对上市公司产生许多影响。转让的好能够帮助企业增强管理能力，降低代理成本，有利于改善公司目前经营困境，提高了上市公司市场价值。处理的不好也会让上市公司陷入困境，造成资源流失和价值减值。笔者发现 2018 年 1 月 1 日至 2019 年 9 月31 日，省内共有 20 家发生了控股权转让，2 家签署控股权转让意向方案。 　　当下资本市场市场控制权转让情绪逐渐高涨的原因可能有以下几点：第一，2018 年经济增长放缓，叠加贸易战影响，许多公司经营出现问题。2019 年一季度正值上一年报表公布期。难看的经营数据会影响公司的成交价格，所以原控股股东急于出手卖个好价钱。第二，原控股股东的质押股权在这期间面临到期，但多数公司短期现金流不宽裕，迫于股权质押和短期债务的偿还压力无奈出让控制权。第三，新一轮降息周期开启，货币市场逐渐回暖，之前受资金制约的收购方案又可得以顺利推进。资本市场逐渐回暖，买家避免未来交易成本过高，选择在市场刚出现反弹迹象时果断出手。 　　中小市值的上市公司成为控股权转让的主力。在发生控制权转让的上市公司中，市值在 20 亿至 50 亿之间的中小规模上市公司共计 14 家，占比达到 63.6%。可以看出随着注册制被确定为资本市场的改革方向以及科创板的开启，中小市值公司的行业整合和经营转让逐步取代传统的壳资源交易。 　　从标的公司的盈利能力来看，去年来省内发生的控股权转让交易中，收购人并非以收购优质上市公司为主要目的从财务报表的实际分析看出现严重亏损的企业多为当年或前一年出现重大的资产减值损失，或者是出现了巨额的坏账损失。反映出的是这些企业的经营管理方面出现问题或者是在产业转型中高价买入与自身产业发展不相容的子公司，后续经营又没有实现业绩承诺。出现问题难以妥善解决，只能寻求更有能力的管理者帮助公司发展。 　　控股权发生转让的原因大致有以下几点：一：机械设备、化工和传媒进入产业整合阶段，小公司经营不善被挤出市场。二：外省地级市国资平台出于政绩因素收购省内优质资产。三：由股权质押带来的实控人短期财务压力难以解决。四：原控股股东引入投资公司作为外部管理团队。 　　笔者认为上市公司作为一省经济发展的重要战略资源，其控制权变更情况应受到政府的重点关注。政府应当结合产业发展趋势，妥善处理经营不善的中小企业；增加与辖区内上市公司沟通，防止省内优质企业资源外流。而上市公司实控人应当注意股权质押风险，及时建立风险预警机制；摒弃机会性并购重组，建立责任追究制度。如此可以让省内上市公司继续健康发展。

热点轮动， 大盘放量冲高 　　2020 年初大盘以一种势如破竹的态势强势冲上3100 点，虽然在这之后冲高回落，但也仍然向市场释放了一个积极的信号。一方面，年初指数从 3050.12 点处跳空高开，极大地鼓舞了市场上的做多情绪，具体体现在了热点板块以及市场焦点股的持续性上，例如市场总龙头星期六 15 天 12 板，与年初的大妖股市北高新相媲美，这从侧面体现了目前市场做多资金的强势。另一方面，大盘的成交量持续放大，而这直接决定了市场的活跃程度。同时北向资金持续流入，体现了外围市场对于中国股市所拥有的一个良好的预期。 　　从盘面上看，上半个月中最为活跃的热点板块无疑是网红经济概念，龙头星期六暴涨 400%，龙二日出东方、龙三引力传媒也都在短的时间内实现了股价翻倍。除此之外，受农业农村部 30 日公布 2019 年农业转基因生物安全证书清单的消息影响，农业种植板块持续走强并接力网红经济成为市场热点，其概念龙头大北农七连板，荃银高科四连板，登海种业、农发种业等个股纷纷跟涨。权重股方面，近期券商板块十分活跃，无论是在拉升指数还是在护盘方面都起到了很大的作用，笔者认为大盘之所以能够实现这么大的飞跃，很大一定程度上是由于券商板块的强势，券商一旦熄火了，大盘也就随之萎靡不振。另外，受美国刺杀伊朗指挥官导致美伊局势急速升温影响的消息，全球避险情绪高涨，金价大幅度拉升，导致黄金概念和国防军工概念迅速走强，荣华实业、晨曦航空等个股大涨，同时值得我们关注的是，如果美伊局势继续紧张恶化下去，势必将影响到未来全球的经济发展状况，从而对股市造成重大影响，这对于黄金这种避险资产来说无疑是一个好消息，因此未来黄金概念板块很有可能将持续很长一段时间的热度。 　　后市来看，虽然大盘在近期一直都保持着十分强劲的上涨态势，但从消息面上来看。美伊局势的恶化将对全球经济市场产生越来越大的负面影响，所以笔者认为未来投资者在寻找并参与热点题材的同时，也需要注意控制市场风险，以避免遭受过大的亏损。预计到年末休市之前大盘能够一直维持在 3000 点以上，这将为下一年的股市以及实现全面小康的“小康牛”打下一个较为良好的基础。

浅谈各大平台超前点播现象 　　2 月 17 日，腾讯视频、爱奇艺纷纷修改超前点播规则。腾讯视频会员可提前看 6 集权益不变，但可享额外 3 元每集的超前点播权，不再是支付额外 50 元观看6 集的设定。在这之前，因为推出该服务，两个视频网站已被用户骂上热搜。但无论“超前点播”受到多大“攻击”，两个视频网站仍没有取消该服务。在最新规则中，50 元打包 6 集的“超前点播套餐”被删除，但 3 元 / 集的购买制度仍被保留了下来。VIP 可在提前观看 6 集的基础上，以每集 3 元的价格再多看 6集。面对修改之后的规则，一些网友表示“3 元的价格还是可以接受”。 　　而在两个视频网站执意推行“付费点播”的背后，是整个行业为了实现增收、减缓成本压力的迫切性。笔者认为，“超前点播”本质上是对于拓宽盈利模式的一种探索，进一步细化了用户分层，攫取剩余消费价值，本质上无可厚非。但“吃相”太过难看，以至于完全打破了会员生态和内容生态之间的微妙平衡。 　　对于视频网站来说，最大的问题莫过于盈利模式模糊。资金压力成为了挡在视频网站盈利道路上一道看似难以逾越的障碍,视频网站要实现盈利,就必须逾越这一障碍。国内视频网站之所以普遍亏损，一方面愿意为内容付费的人还不大成气候。政策监管不严格更是加剧了这种情况，正规视频网站花费大量资金在创作激励和版权内容的购买制作，但盗视频的现象屡见不鲜，使得收回这些成本变得愈发困难。另一方面，视频网站“内容—平 台—流 量—广 告”的粗线条产业链使得大量流量无法变现，多元化的盈利模式亟需被建立。 　　国内视频网站靠广告收入为主要盈利手段已经显现出弊端, 付费模式成为新的利益增长点。在 《庆余年》之前，腾讯视频就已经在暑期档大火的《陈情令》 上推出“超前点播”服务。这让腾讯看到了该变现方案的可行性，然而庆余年却遭到全网抵制。可见让用户接受这一付费体系的难度，取决于他们对剧集是否高度认可。商业变现需要平衡用户体，与触动更广泛会员群体的基准付费相比，单点付费不失为另一种解决方案。 　　能够预料的是，“超前点播”将会在行业得到普及。毕竟过低的会员价格并不能支持网站的内容支出，而且事实已经证明这种新型付费模式拥有不错的发展空间。但商业变现需要在会员生态、内容生态、技术驱动等方面持续发力的前提下适度推进。